Cosa sono i metodi di replica?

Quali sono i diversi tipi di replica utilizzati negli ETF e quali scegliere per i propri investimenti? In questo articolo troverai le risposte a queste e altre domande.

Le informazioni principali

  • I fornitori di ETF utilizzano vari metodi per replicare la performance di un indice.
  • I metodi di replica determinano la fedeltà di un ETF al suo indice.
  • La replica può avvenire in modo fisico, sintetico o ibrido. Ognuno di essi ha caratteristiche e implicazioni distinte per l'investimento.

1. Principi di base

Gli ETF (exchange traded funds) sono prodotti semplici e molto convenienti per investire nei mercati finanziari. Invece di un gestore attivo tradizionale che esegue un'analisi dettagliata e sceglie i singoli titoli, gli ETF cercano di replicare l'indice predefinito e di replicarne la performance il più fedelmente possibile. L'indice stabilisce le regole per la selezione e la ponderazione dei titoli.

La tecnica utilizzata da un ETF per replicare la performance dell'indice sottostante è chiamata metodo di replica. Esistono due tipi fondamentali di metodi di replica e una combinazione di entrambi: fisico, sintetico e ibrido. Il metodo scelto influisce, tra l'altro, sull'aderenza dell'ETF all'indice (tracking error) e sulla misura in cui l'ETF sottoperforma o sovraperforma l'indice nel tempo (tracking difference). La comprensione delle differenze tra i metodi di replica può aiutare gli investitori a selezionare l'ETF più efficiente per le loro esigenze, tenendo conto dei loro obiettivi di investimento e della loro tolleranza al rischio.

2. Replica fisica

Con la replica fisica, l'ETF replica la performance di un indice acquistando direttamente i titoli contenuti nell'indice. Questo approccio è utilizzato dalla maggior parte degli ETF presenti sul mercato. La replica fisica può essere realizzata sia attraverso una replica completa sia attraverso un approccio a campione.

Replica completa

Nella replica completa, un ETF detiene ogni titolo dell'indice nelle stesse esatte proporzioni dell'indice. Questo metodo è preferito per gli indici con un numero ridotto di componenti o per quelli con titoli altamente liquidi e accessibili.

Campionamento

Il campionamento viene utilizzato quando la replica completa non è praticabile, ad esempio a causa della minore dimensione o liquidità dei titoli sottostanti all'indice. Invece di detenere direttamente ogni titolo, l'ETF detiene un sottoinsieme rappresentativo di titoli che imita statisticamente la performance dell'indice.

L'approccio di campionamento è comunemente utilizzato, soprattutto per gli ETF a reddito fisso e a piccola capitalizzazione. L'emittente dell'ETF è responsabile della definizione dei titoli giusti che saranno inclusi nell'ETF. In genere le prime posizioni dell'indice vengono replicate direttamente con gli stessi pesi dell'indice. I componenti minori dell'indice vengono poi filtrati in base a criteri di liquidità e alle caratteristiche dei titoli.

Gli investitori possono beneficiare di costi di negoziazione inferiori all'interno dell'ETF, pur ottenendo all'incirca la stessa performance dell'indice. Sebbene esistano differenze tra le partecipazioni all'ETF e i costituenti dell'indice, l'impatto sulla performance totale dell'ETF è in genere molto basso.

Opportunità della replica fisica

Elevata trasparenza: chi investe può vedere chiaramente quali titoli sono detenuti all'interno dell'ETF. Questa trasparenza crea fiducia e consente un'analisi diretta delle prestazioni.

Tracciamento accurato: la replica fisica è nota per il suo elevato grado di accuratezza nel tracciamento dell'indice. Detenendo gli stessi titoli nelle stesse proporzioni, la performance dell'ETF si avvicina a quella dell'indice.

Proprietà diretta: la replica fisica evita il rischio di controparte in quanto comporta la proprietà diretta dei titoli. Maggiori informazioni su questo al punto 3.

Diritti di voto per le azioni: poiché l'ETF possiede direttamente i titoli azionari, può esercitare i propri diritti di voto all'Assemblea Generale annuale.

Rischi della replica fisica

Costi più elevati: i costi associati all'acquisto e alla gestione di un gran numero di singoli titoli possono essere significativi. Ciò include i costi di transazione, le commissioni di custodia e le potenziali imposte sulle transazioni finanziarie. Gli ETF che utilizzano l'approccio a campionamento cercano di ridurre questi costi.

Vincoli di liquidità: le grandi operazioni necessarie per replicare l'indice possono influenzare i prezzi di mercato dei titoli sottostanti, in particolare per le società o le emissioni più piccole. Per gli indici con titoli meno liquidi, la replica completa può diventare molto difficile o addirittura impossibile.

Gestione complessa: la gestione di un portafoglio composto da numerosi titoli può essere complessa, soprattutto nel caso di indici globali ampi con un'inclinazione verso le small cap. Questo può portare a sfide operative e ad un aumento dei costi di gestione.

3. Replica sintetica

La replica sintetica è un metodo indiretto per replicare la performance dell'indice. Invece di acquistare direttamente i titoli o le attività, l'ETF utilizza strumenti finanziari derivati come gli swap o i futures.

Il fornitore di ETF conclude un accordo di swap con una grande banca d'investimento. La banca d'investimento garantisce di fornire la performance dell'indice, comprese le distribuzioni come i dividendi o gli interessi, direttamente all'ETF. Questo significa che il fondo indicizzato negoziato in borsa non contiene necessariamente i titoli fisici dell'indice, ma può comunque realizzarne il rendimento. In questo modo si risparmiano i costi di transazione per gli investitori.

La replica sintetica comporta un rischio di controparte. Nell'improbabile caso di insolvenza della banca d'investimento, questa non potrà più fornire la performance dell'indice all'ETF. Per proteggere gli investitori in ETF, l'UE ha stabilito requisiti molto severi per gli ETF swap regolamentati. Questi ETF swap devono avere un paniere di titoli collaterali come protezione contro tali eventi avversi. Il paniere di garanzie viene consegnato dalla banca d'investimento all'ETF. Per legge, la dimensione deve essere pari ad almeno il 90 % del Valore Patrimoniale Netto dell'ETF (il valore cumulativo di tutti i titoli) e deve essere monitorata quotidianamente. In molti casi, i singoli accordi di swap tra l'emittente di ETF e le banche d'investimento sono ancora più rigidi. Questi requisiti rigorosi e lo stretto monitoraggio del collaterale da parte dell'emittente dell'ETF fanno sì che gli swap ETF siano considerati sicuri quanto gli ETF fisici.

Opportunità della replica sintetica

Efficienza dei costi: la replica sintetica spesso riduce i costi operativi e di transazione, poiché non richiede l'acquisto effettivo dei titoli sottostanti. Questo può portare a migliori rendimenti per chi investe.

Efficienza fiscale: in alcuni casi, gli ETF sintetici pagano imposte inferiori rispetto agli ETF fisici. Questo può portare a una sovraperformance strutturale per gli investitori.

Accesso a mercati difficili da raggiungere: questo metodo consente di esporsi a mercati o classi di attività che potrebbero essere difficili o costosi da raggiungere fisicamente, come le materie prime.

Tracking efficiente: gli ETF sintetici sono in grado di fornire un tracking estremamente accurato dei loro indici grazie alla natura dei derivati, che possono replicare con precisione i rendimenti degli indici (tracking error inferiore).

Rischi della replica sintetica

Rischio di controparte: se l'istituto finanziario che fornisce lo swap è inadempiente, l'ETF potrebbe non ricevere l'intera performance dell'indice promessa. I contratti di swap individuali e la gestione attiva del paniere di garanzie riducono tali rischi.

Ridotta trasparenza: chi investe ha una minore visibilità sulle attività sottostanti dell'ETF, in quanto vede solo il paniere collaterale come partecipazioni all'ETF piuttosto che i titoli effettivi investiti.

Costi degli swap: sebbene spesso siano inferiori ai costi della replica fisica, le commissioni associate agli accordi di swap possono incidere sul rendimento complessivo dell'ETF, in particolare se le condizioni di mercato cambiano in modo sfavorevole.

4. Replica ibrida

La replica ibrida è un metodo che combina elementi di replica fisica e sintetica per monitorare le prestazioni di un indice. Questo approccio consente ai fornitori di ETF di sfruttare i vantaggi di entrambi i metodi, attenuando al contempo alcuni dei rispettivi svantaggi. Gli ETF a replica ibrida detengono direttamente una parte dei titoli effettivi dell'indice per alcune esposizioni e utilizzano derivati come gli swap per altre. Questo mix consente all'ETF di scegliere il metodo di replica migliore per ogni esposizione in modo individuale e flessibile nel tempo, con conseguente ottimizzazione dei costi e massima efficienza.

Esempio

Un ETF a replica ibrida che mira a replicare l'indice mondiale MSCI ACWI può utilizzare i vantaggi della replica fisica e sintetica a seconda della regione. Per le azioni A statunitensi e cinesi, ad esempio, l'ETF può utilizzare un total return swap, che riduce la ritenuta fiscale sui dividendi delle società statunitensi allo 0 %. Le azioni A cinesi, invece, potrebbero beneficiare della dislocazione strutturale in atto nel mercato. Altre parti del mondo sono replicate fisicamente, in quanto la replica fisica è più efficiente per queste regioni e il cosiddetto prestito titoli può persino portare a un aumento delle performance. I titoli detenuti dall'ETF vengono prestati dietro pagamento di una commissione. Nel complesso, gli ETF ibridi hanno quindi la possibilità di sovraperformare l'indice replicato.

Opportunità della replica ibrida

Approccio equilibrato: combinando metodi fisici e sintetici, la replica ibrida può ottimizzare i compromessi tra trasparenza e performance. Questa flessibilità consente ai gestori di ETF di adeguare le proprie strategie di replica al variare delle condizioni di mercato.

Efficienza dei costi e precisione di tracciamento: la replica ibrida può potenzialmente ridurre i costi di transazione rispetto alla replica fisica completa, soprattutto nei mercati in cui alcuni titoli sono costosi o illiquidi. L'uso di derivati può anche migliorare la tracking accuracy dell'ETF, garantendo che esso segua da vicino la performance dell'indice anche se non tutti i titoli sono detenuti fisicamente.

Attenuazione del rischio: la detenzione di alcuni titoli fisici riduce il rischio di controparte rispetto a un ETF completamente sintetico, mentre l'uso di swap può ridurre il costo complessivo e migliorare la liquidità.

Rischi della replica ibrida

Maggiore complessità: la gestione di un portafoglio ibrido può essere più complessa rispetto all'utilizzo di un unico metodo di replica. Il bilanciamento delle componenti fisiche e sintetiche richiede strategie operative e di gestione del rischio sofisticate.

Minore trasparenza: sebbene sia più trasparente degli ETF completamente sintetici, l'approccio ibrido può comunque oscurare parti del portafoglio, in particolare la parte sintetica, rendendolo meno trasparente della replica fisica completa.

Esposizione al rischio di controparte: anche se attenuata, esiste comunque un'esposizione al rischio di controparte inerente alla parte sintetica dell'ETF.


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Markus Kirchler

Markus è Senior Analyst nel team Capital Markets. Ha conseguito una laurea in Economia presso la Libera Università di Bolzano. Le sue principali aree di competenza sono la gestione del portafoglio e il trading di ETP.