Value batte growth: perché?

13 settembre 2022 | Igor Hirsch

Negli ultimi dieci anni, i titoli growth, come quelli delle società tecnologiche, sono cresciuti più del mercato complessivo. Questo ha portato a un aumento significativo della loro ponderazione nei portafogli di molti clienti e negli indici come l'MSCI USA. Soprattutto durante la pandemia, i titoli tecnologici e i cosiddetti titoli pandemici, come quelli delle società di servizi di consegna o dei fornitori di software di comunicazione, sono stati in grado di realizzare guadagni. Ma dall'anno scorso lo slancio dei titoli growth si è già indebolito. Per questo motivo è opportuno esaminare più da vicino gli investimenti growth e value.

Che cosa distingue effettivamente i titoli growth e quali sono invece i titoli value? Il value investing mira a individuare azioni sottovalutate di società con utili stabili, una redditività superiore alla media e una buona posizione di mercato. Il growth investing, invece, si concentra sulle azioni di società che operano nei mercati del futuro in rapida espansione, come quelle attualmente presenti nel settore tecnologico o nell'industria dell'idrogeno.

Value batte il mercato generale mentre growth resta indietro

Rendimento lordo di indici statunitensi selezionati in diversi periodi di tempo (in dollari USA)

Al 31/08/22, Fonte: MSCI

Per l'intero anno 2021, ad esempio, l'indice MSCI US Growth ha registrato un rendimento lordo del 26,2 %, mentre l'indice MSCI US Enhanced Value ha guadagnato il 29,2 %. Nei deludenti primi otto mesi del 2022, i titoli value statunitensi hanno perso complessivamente meno valore (14,3 %) rispetto ai titoli growth statunitensi (24,5 %). Il mercato generale, come l'indice MSCI US, ha registrato un rendimento del 27,0 % lo scorso anno e ha perso il 17,1 % ad agosto 2022. La rinascita dei titoli value è già avvenuta e molti elementi fanno pensare che continueranno a essere in forma anche in tempi di inflazione elevata e di politiche monetarie restrittive da parte delle banche centrali.

L'elevata inflazione spiega il periodo favorevole per i value?

La stabilità monetaria è uno dei compiti principali delle banche centrali. La Federal Reserve (Fed) statunitense ha posto fine alla sua politica monetaria espansiva pluriennale nel 2022 a causa del rapido aumento dell'inflazione, e ha già aumentato il suo tasso di interesse di riferimento con diversi rialzi dei tassi al fine di contenere l'inflazione. Cosa significa questo per i titoli growth?

La teoria: l'aumento dei tassi di interesse crea problemi soprattutto a molte aziende in crescita, che devono contrarre prestiti più costosi rispetto al passato per finanziare i loro piani di crescita. Questo mette un freno ai profitti futuri, un problema per le aziende in crescita (growth), dato che gli investitori attribuiscono la maggior parte del loro valore percepito proprio agli utili futuri. Inoltre, le aziende con canali di distribuzione consolidati e un'elevata notorietà del marchio tendono a poter trasferire di più ai clienti gli aumenti di prezzo dovuti ai maggiori costi di produzione. Se queste aziende hanno potere di determinazione dei prezzi, i margini rimangono stabili o addirittura aumentano. Le società di valore (value) si distinguono per la loro capacità di generare rendimenti elevati e affidabili anche in periodi di incertezza. In questo contesto, molti titoli growth e soprattutto i titoli tecnologici hanno subito una significativa correzione nel 2022. L'aumento dei tassi di interesse di riferimento può quindi avere un impatto maggiore sulle società in crescita e rendere le loro azioni meno interessanti rispetto ai titoli value. Ma questa è solo una parte della spiegazione.

Quando value è più performante di growth?

I risultati degli studi condotti dalla Erasmus University di Rotterdam e dalla società di fondi Robeco mostrano che dal 1866 i titoli value negli Stati Uniti hanno superato in media i titoli growth, indipendentemente dal fatto che l'inflazione fosse bassa, moderata o piuttosto elevata. Negli anni in cui il tasso di inflazione ha superato il 4 %, la loro performance è stata particolarmente elevata.

Value in testa

Eccesso di rendimento annuo delle azioni value rispetto a quelle growth in punti percentuali

Fonte: barrons.com, sulla base di analisi della Erasmus University di Rotterdam e della società di fondi Robeco.

Flusso di cassa positivo come criterio di selezione

Quali sono gli aspetti importanti dei titoli value? Warren Buffett è diventato una leggenda del mercato azionario grazie alla sua strategia value. Preferisce che la crescita dell'azienda avvenga attraverso il capitale proprio e non attraverso il capitale di debito sotto forma di prestiti. Un basso indebitamento, un elevato patrimonio netto e un flusso di cassa positivo e duraturo della società sono, oltre al valore intrinseco di un'azione, i fattori chiave della sua selezione di titoli e anche degli indici value americani ed europei. Un flusso di cassa positivo si verifica quando le entrate di un'azienda sono superiori alle sue spese. Inoltre, le società value non si limitano a reinvestire gli utili, ma li distribuiscono anche sotto forma di dividendi, offrendo così agli investitori un rendimento più stabile.

Trovare società value con un buon prezzo, che soddisfino determinati criteri e abbiano una forte posizione di mercato, richiede un notevole sforzo. I criteri di selezione tipici sono il rapporto prezzo/valore contabile, gli utili previsti per i prossimi dodici mesi e il rendimento da dividendi.

Invece di analizzare i singoli titoli e aggiungerli al portafoglio, l'approccio value investing può essere implementato sistematicamente con un portafoglio di ETF. Scalable Capital offre il portafoglio Value 100 nel servizio di gestione patrimoniale digitale per i clienti tedeschi, e numerosi ETF value in Scalable Broker disponibili in tutti i mercati. Il portafoglio Value 100 è composto da tre ETF value. Per il modo in cui sono costruiti questi ETF, si persegue costantemente una selezione di titoli basata su indici di valore. I fondi sono ampiamente diversificati e investono negli Stati Uniti, in Europa e nei mercati emergenti. Se le metriche chiave delle società cambiano, la composizione degli indici e quindi degli ETF si adegua di conseguenza.

Ecco come si presenta il portafoglio Value 100

Attuale universo d'investimento della strategia value

I criteri di selezione dei titoli degli indici value portano a un'allocazione significativamente diversa rispetto a quella degli indici broad market. Ad esempio, l'MSCI USA Enhanced Value contiene 150 titoli invece dei 627 dell'MSCI USA. La tabella seguente illustra l'entità della differenza di composizione e di ponderazione.

L'indice value ha una ponderazione diversa

Migliori posizioni nell'MSCI USA Enhanced Value e nell'MSCI USA

Al 31/08/22, Fonte: MSCI

Questa ponderazione divergente può ridurre i rischi dovuti a valutazioni eccessive di titoli growth già popolari e a tendenze tematiche. Ad esempio, l'indice MSCI World, molto popolare tra gli investitori, contiene attualmente alcuni titoli growth valutati diverse volte il loro fatturato, come Tesla (12,6 volte) o Nvidia (12,7 volte). La casa automobilistica Tesla è stata fondata nel 2003, ma solo nel 2020 ha ottenuto i primi profitti. Nonostante i solidi margini, la valutazione è essenzialmente alimentata dalle aspettative di crescita futura. Se queste dovessero diminuire in modo generalizzato, la correzione subita dai titoli growth nella prima metà del 2022 potrebbe continuare.

La crescita diventa valore

Con un continuo successo, le aziende growth tendono a trasformarsi in aziende value. Chi compra azioni value acquista titoli di società che si sono affermate nel proprio mercato. Anche se la fase di crescita principale è terminata e quindi le aspettative di prezzo sono state realizzate, il pagamento regolare dei dividendi garantisce guadagni stabili grazie a modelli di business solidi.

Conclusione: chi compra titoli growth compra aspettative. Chi compra titoli value compra aspettative che sono state soddisfatte. La strategia value di Scalable Capital può essere utilizzata come investimento principale per investire sistematicamente a livello globale in titoli con valutazioni fondamentalmente favorevoli. Naturalmente non si può sapere con certezza se i titoli value avranno una performance migliore di quelli growth nel prossimo futuro.

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Igor Hirsch

Financial Editor

Igor è un redattore specializzato in investimenti finanziari e nel mercato azionario. In precedenza ha lavorato come redattore presso Finanzen100 e il servizio di settore per gli asset manager Citywire. Prima ancora ha lavorato come consulente finanziario autonomo. Igor è laureato in studi culturali con specializzazione in storia economica e sociale e ha studiato alla Saarland University.

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