I dieci grandi maestri del mercato azionario: chi sono e come investono

Come di consueto, questa primavera il famoso investitore Warren Buffet (foto) ha invitato gli azionisti al Berkshire Day, l'Assemblea Generale annuale della sua holding Berkshire Hathaway a Omaha, Nebraska. Hanno partecipato più di 35.000 azionisti, anche se per la prima volta l'Assemblea è stata trasmessa anche in live streaming in tutto il mondo. Sono venuti perché speravano di ottenere informazioni sull'attività di Berkshire, ma anche perché adorano Buffett e sanno che in questa occasione gli piace divulgare un po' della sua saggezza sugli investimenti. "State lontani dai consulenti per gli investimenti!", ha consigliato questa volta. È noto anche per la frase: "Il rischio deriva dal non sapere cosa si sta facendo".

Gli investitori possono ricordare questi insegnamenti ogni volta che prendono decisioni di investimento. Ma Buffett non è l'unico a spiegare con osservazioni pungenti il funzionamento delle borse e degli investitori. Anche investitori professionisti come Peter Lynch o Benjamin Graham e accademici come Daniel Kahneman o Eugene Fama hanno esaminato a fondo il complesso funzionamento dei mercati dei capitali e condiviso le loro intuizioni. Ecco 10 grandi maestri del mercato azionario e una spiegazione delle loro lezioni più importanti.

1. Eugene Fama: il genio del mercato

Eugene Fama aveva appena 20 anni quando studiò lingue romanze alla Tufts University di Boston. Ma arrancare tra i testi di Voltaire lo annoiava. Così, fortunatamente per noi, il nipote di immigrati siciliani è passato all'economia. Nel 2013, all'età di 74 anni, ha ricevuto il Premio Nobel per l'Economia per un lavoro che aveva già presentato negli anni Settanta. Fama è il padrino della "ipotesi del mercato efficiente", una delle teorie più importanti nella ricerca sui mercati dei capitali. In sostanza, afferma che tutte le informazioni rilevanti sono già contenute nei prezzi di borsa. Vale a dire che il prezzo corrente è sempre la migliore stima del valore reale di un'azione. Fama ha così introdotto l'idea di intelligenza del gregge nell'economia finanziaria.

Nel mondo dei mercati da lui delineato, è inutile cercare titoli promettenti. Nessuno può trarre vantaggio dall’analisi di bilanci aziendali e dal controllo delle valutazioni perché i prezzi riflettono già tutti i dati e le prospettive future. I selezionatori di singoli titoli, anche chiamati stock-pickers,, cioè i professionisti che cercano di battere il mercato selezionando i titoli migliori, sono quindi paragonati da Fama agli astrologi.

Paragonerei i selezionatori di titoli agli astrologi, ma non voglio parlare male degli astrologi.

Eugene Fama

E non ha neanche una grande considerazione delle "chiacchiere irresponsabili" (Fama) sulle bolle dei prezzi. Perché le bolle non possono formarsi in mercati efficienti. Fama cancellò persino il suo abbonamento all'Economist perché i redattori avevano scritto così spesso di bolle. La sua idea di mercato perfetto ha degli acerrimi oppositori e i mercati non sono certamente efficienti al 100 %, ma spesso sono abbastanza efficienti. Il lavoro di Fama, dunque, contribuisce molto alla comprensione del mercato azionario.

2. Daniel Kahneman: lo psicologo

Daniel Kahneman ha ricevuto il premio Nobel per l'economia nel 2002. Ma il professore di psicologia dell'Università di Princeton ha inizialmente condotto una ricerca sul modo in cui le persone prendono le decisioni. Il risultato è inquietante: le persone usano l'intuito per dare giudizi ovvi, ma spesso sbagliati, al fine di ridurre al minimo lo sforzo mentale. Questo viene spiegato nel seguente compito:

Una mazza e una palla costano 1,10 dollari.
La mazza costa un dollaro in più della palla.
Quanto costa la palla?

La risposta allettante ma sbagliata è 10 centesimi. Perché allora la mazza e la palla insieme costerebbero 1,20 dollari. La risposta corretta è 5 centesimi. Più della metà degli studenti intervistati nelle università d'élite di Harvard, MIT e Princeton ha dato una risposta sbagliata. È come se in ogni cervello ci fossero due sistemi in competizione, uno pigro e uno industrioso, e quello pigro spesso prende spaventosamente il comando. Quando si tratta di investire denaro, simili errori di valutazione possono avere conseguenze spiacevoli e colpire sia gli investitori professionali che quelli privati.

I fondi di maggior successo in un determinato anno sono semplicemente i più fortunati. Hanno tirato bene i dadi.

Daniel Kahneman

Tuttavia, Kahneman dà ai professionisti una recensione particolarmente negativa. Perché anche loro soffrono di una "illusione di competenza", un altro risultato dei suoi studi. Nel suo libro "Thinking, Fast and Slow", Kahneman descrive come una volta una società di gestione patrimoniale per clienti molto facoltosi gli abbia fornito un elenco dei profitti annuali che 25 consulenti avevano ottenuto in un periodo di otto anni. Kahneman voleva sapere se alcuni di questi consulenti fossero particolarmente bravi. Ha quindi calcolato le correlazioni tra le classifiche ottenute in anni diversi dai questi professionisti della gestione del denaro . La correlazione era quasi nulla. I rendimenti ottenuti fluttuavano in modo casuale. Nell'arco di otto anni non c'è stato un solo consulente che si sia distinto.

Un simile risultato sarebbe atteso "in un gioco di dadi, non in un gioco di abilità", scrive Kahneman. Naturalmente, i consulenti non hanno voluto saperne nulla e hanno ignorato il risultato. Un atteggiamento che il premio Nobel ha osservato anche tra i gestori di fondi. Quasi nessuno di loro riesce a battere il mercato nel lungo periodo (vedi anche la sezione su John Bogle). Secondo Kahneman, è un'idea sbagliata quella di poter battere il mercato selezionando i titoli. Per lui è quindi chiaro che chi riempie il proprio portafoglio con fondi a gestione attiva non si fa un favore.

3. John Bogle: l'imitatore

Basta copiare l'indice. John Bogle ha rivoluzionato il settore finanziario con questa ricetta. Ha lanciato il primo fondo indicizzato 40 anni fa con la sua società di investimento Vanguard. Un fondo indicizzato replica un barometro del mercato azionario come il FTSE MIB o l'S&P 500. Oggi questi fondi sono conosciuti con l'abbreviazione ETF e circa 3.000 miliardi di dollari sono investiti in questi strumenti da tutto il mondo.

Non cercare l'ago nel pagliaio, compra il pagliaio.

John Bogle

C'è voluta molta testardaggine per aiutare i fondi indicizzati a raggiungere il loro successo. E a Bogle, passato a miglior vita nel 2019 all'età di 89 anni, va indubbiamente gran parte del merito. In interviste e articoli si è scagliato contro l'industria degli investimenti gestiti da professionisti, che a suo avviso si riempiva principalmente le tasche invece di aumentare il denaro dei clienti. In particolare, ha accusato i gestori di fondi attivi di addebitare agli investitori commissioni troppo elevate, con la spuria giustificazione che in cambio hanno sempre i titoli più promettenti nei loro portafogli. Bogle la chiama "stregoneria".

Numerosi studi danno ragione a Bogle, il quale conclude che è inutile cercare l'ago (leggi: azione) nel pagliaio (leggi: indice), come fanno i gestori di fondi attivi. È meglio acquistare l'intero pagliaio, noto anche come investimento passivo. Da quando Bogle ha lanciato i suoi fondi indicizzati a basso costo, questo approccio è stato messo a disposizione anche degli investitori con piccole somme di denaro.

4. Warren Buffett: la superstar

La storia di successo di Warren Buffett è iniziata con un passo falso. O almeno, così la pensa la stessa stella degli investimenti. Nel 1965 Buffett rileva la maggioranza dell'azienda tessile Berkshire Hathaway, ma gli affari vanno male. Nonostante i numerosi tentativi di rimettere in sesto l'azienda non redditizia, Buffett ha dovuto chiudere l'attività tessile. L'affare Berkshire non si è rivelato un fallimento grazie al fatto che Buffett aveva già rilevato diverse compagnie assicurative all'epoca. La Berkshire divenne così una holding che aveva già investito in decine di aziende famose: da Coca-Cola a Goldman Sachs fino a IBM. E poiché Buffett, il cui patrimonio è stimato in 65 miliardi di dollari, ha aumentato il valore della società di una media di oltre il 20 % all'anno in 51 anni, è diventato l'investitore più famoso di tutti i tempi. Ogni anno, decine di migliaia di investitori vanno in pellegrinaggio all'Assemblea Generale annuale della Berkshire a Omaha, nello stato americano del Nebraska.

Non chiedere al barbiere se hai bisogno di un nuovo taglio di capelli.

Warren Buffett

Nella lettera agli azionisti della Berkshire, Buffett fornisce indicazioni sulla sua profonda conoscenza dei mercati dei capitali, con battute taglienti come quella sui banchieri d'investimento e i barbieri (vedi sopra). In questa divertente citazione, Buffett sottolinea il conflitto di interessi in cui si trovano i professionisti della finanza. Loro e i rispettivi datori di lavoro (banche e società di intermediazione) guadagnano bene quando gli investitori modificano spesso la composizione dei portafogli e fanno nuovi investimenti. Dopo tutto, riscuotono commissioni per ogni acquisto e vendita. È quindi logico che le raccomandazioni dei consulenti a provvigione debbano costantemente invogliare l'investitore ad agire.

5. John Templeton: il coraggioso

Nel 1939, il ventisettenne John Templeton presentò un ordine insolito al suo broker Fenner & Benne di New York: "Comprami 100 dollari di ogni azione americana che costa meno di un dollaro". Normalmente, il broker avrebbe rifiutato l'istruzione, ma poiché Templeton aveva lavorato in precedenza come apprendista presso Fenner & Benne, effettuò gli ordini. Così Templeton ottenne un portafoglio eterogeneo di 104 società, molte delle quali sull'orlo del fallimento. Ma era proprio quello che voleva: scommettere che la maggior parte delle aziende si sarebbe ripresa. 34 di esse sono effettivamente fallite. Ma grazie alla ripresa delle altre, Templeton è riuscito a quadruplicare i 10.000 dollari che aveva investito in soli quattro anni. Utilizzò il denaro per creare una propria società di investimenti, che vendette al Franklin Group nel 1992.

Gli unici investitori che non dovrebbero diversificare sono quelli che hanno ragione il 100 % delle volte.

John Templeton

Templeton è morto nel 2008, ma i suoi principi guida meritano ancora di essere letti. Il suo colpo con le penny stock (nome dato alle azioni che costano meno di un dollaro) ha funzionato solo perché ha seguito uno dei suoi principi più importanti: diversificazione. Il termine si riferisce alla ripartizione del denaro investito su più titoli, in modo che le plusvalenze di un titolo possano compensare le perdite di un altro. Se Templeton avesse puntato su un solo titolo, ci sarebbe stata una probabilità del 33 % di perdere l'intera posta in gioco: un vero e proprio azzardo. Ma grazie alla sua strategia di diversificazione, i guadagni di due terzi dei titoli hanno superato di gran lunga le perdite delle società fallite.

Naturalmente, la diversificazione in 100 penny stock comporta comunque molti rischi. Per questo motivo gli investitori dovrebbero distribuire il proprio denaro tra diverse classi di attività, come azioni, obbligazioni, immobili e materie prime e, inoltre, diversificare a livello regionale. Ciò è tanto più vero in quanto i mercati finanziari sono oggi altamente interconnessi e gli asset mostrano una sorta di tendenza a crollare in massa. In altre parole, in tempi di crisi le correlazioni spesso aumentano, mentre i prezzi dei titoli crollano. Questo non significa che la diversificazione non funzioni più. Al contrario: chi costruisce un portafoglio oggi dovrebbe diversificare ancora di più le proprie attività, ad esempio con l'aiuto degli ETF, per beneficiare dell'effetto positivo della compensazione tra perdite e guadagni.

6. William Bernstein: il tuttofare

Consulente finanziario, pubblicista, neurologo: William Bernstein ha esercitato contemporaneamente diverse professioni. Come consulente finanziario si occupa di clienti facoltosi con patrimoni superiori a 25 milioni di dollari. In qualità di autore di libri rende accessibili a un'ampia cerchia di lettori argomenti difficili come l'allocazione degli asset o la pianificazione della pensione. Il fondatore di Vanguard John Bogle è uno dei suoi modelli. "Senza il suo sostegno, probabilmente non sarei riuscito a scrivere di investimenti... e senza Vanguard sarei molto più povero", afferma Bernstein.

L'allocazione degli asset è l'unico fattore che impatta i tuoi investimenti su cui puoi effettivamente influire.

William Bernstein

Anche per Bernstein le istituzioni finanziarie di Wall Street prosperano principalmente a spese dell'investitore comune. "Siete in una lotta tra la vita e la morte con l'industria finanziaria", avverte i suoi lettori. "Ogni dollaro di commissioni che pagate viene prelevato direttamente dalle vostre tasche". Per questo è ancora più importante, a suo avviso, seguire alcune regole di base quando si investe. L'attenzione deve essere rivolta ai costi contenuti e all'allocazione degli asset, ossia alla corretta distribuzione degli asset tra le diverse classi di attività. Di tutti i fattori che determinano la performance di un portafoglio, l'investitore può controllare solo l'asset allocation. Questo perché il market timing e lo stock picking non portano al successo nel lungo periodo. E tutti gli eventi esterni (il prossimo crollo bancario, la prossima rivoluzione tecnologica o la forza o debolezza del dollaro americano) non possono comunque essere influenzati dagli individui.

7. Peter Lynch: il paziente

Da caddie a leggenda dei fondi: questa potrebbe essere l'intestazione del curriculum vitae di Peter Lynch. Nel 1966 Lynch, che aveva studiato storia, filosofia e psicologia, entrò a far parte della società di fondi Fidelity. Ottenne il lavoro perché lavorava come caddie in un campo da golf, dove conobbe l'allora presidente di Fidelity D. George Sullivan. Così iniziò l'ascesa di Lynch. Nel 1977 ha rilevato il fondo Magellan di Fidelity. Quando 13 anni dopo lasciò la carica di manager, Magellan era cresciuta da 18 milioni di dollari a 14 miliardi. In quel periodo, Lynch ha generato un rendimento medio del 29 % all'anno, circa 18 punti percentuali in più rispetto all'S&P 500 (dividendi inclusi). Resta da capire se sia stato semplicemente molto fortunato, se sia stato un vero fuoriclasse o un po' di entrambe le cose. In ogni caso, il settantaduenne è uno dei pochissimi gestori di fondi nella storia del mercato azionario che è riuscito a sovraperformare l'indice nel lungo periodo.

Il tuo successo o fallimento finale dipenderà dalla tua capacità di ignorare le preoccupazioni del mondo abbastanza a lungo da consentire ai tuoi investimenti di generare profitti.

Peter Lynch

Per Lynch, la pazienza è una delle chiavi più importanti per il successo in borsa. La sua affermazione secondo cui bisogna ignorare le preoccupazioni del mondo per avere successo nel mercato azionario (vedi sopra) sembra più che mai attuale in tempi in cui le informazioni sono sempre a portata di clic. Che si tratti della Brexit, della crisi dell'euro o del raffreddamento dell'economia cinese, chi segue i titoli dei media ha sempre l'impressione che il collasso economico sia imminente. Solo chi rimane fedele alla propria strategia d'investimento in mezzo a queste notizie può farcela nel mercato azionario sul lungo periodo. Questo è estremamente difficile, perché le persone agiscono rapidamente quando vedono se stesse (o i loro investimenti) minacciate. Ma reagire emotivamente agli eventi dei mercati finanziari è controproducente.

8. Benjamin Graham: la mente

Il miglior libro sugli investimenti mai scritto? Se lo chiedessi a Warren Buffett, la risposta sarebbe chiara: "L'investitore intelligente" di Benjamin Graham. Buffett avrebbe letto il libro durante la sua luna di miele. E non solo: Buffett ha anche studiato con Graham e ha lavorato per due anni nella sua società, la Graham Newman Corporation. Chi è l'uomo che ha addestrato Buffett a diventare probabilmente l'investitore di maggior successo di tutti i tempi?

Benjamin Graham, morto nel 1976 all'età di 82 anni, è considerato il capostipite dell'analisi dei titoli. Ha individuato come importanti criteri di valutazione variabili fondamentali quali i dividendi, la liquidità, la crescita degli utili e il valore contabile. Oggi queste variabili sono immediatamente incorporate nei prezzi delle azioni. Non è un caso che sia stato Graham a introdurre questi indici nell'analisi del mercato azionario, avendo raccolto alcune esperienze fondamentali nel corso della sua vita da investitore. Ha iniziato la sua carriera a Wall Street come fattorino presso i broker Newburger, Henderson & Loeb. Per pochi dollari alla settimana scriveva i prezzi dei titoli su una lavagna. Nel 1929, quando già dirigeva la sua società di investimenti, subì il crollo del mercato azionario e poi la Grande Depressione. Ha dovuto assistere alla rovina di molti investitori che avevano scommesso ciecamente sulle azioni, rischiando lui stesso di andare in bancarotta. Graham voleva quindi porre l'investimento azionario su una base quantitativa.

L'essenza della gestione degli investimenti è la gestione dei rischi, non la gestione dei rendimenti.

Benjamin Graham

Era in anticipo sui tempi anche in un altro settore: la gestione del rischio. Graham ha capito subito che gli investitori di successo non devono gestire i rendimenti, ma i rischi. Un'idea che oggi è ancora valida, ma che quasi nessun manager finanziario è riuscito a mettere in pratica con successo. Al contrario, la cosiddetta gestione del rischio segue solitamente lo stesso schema. Quando il mercato azionario scricchiola, il gestore del portafoglio sposta qualche punto percentuale delle posizioni azionarie in obbligazioni. Una volta che i prezzi sono tornati a salire, cambia le carte in tavola. Chi pratica professionalmente la gestione del rischio deve quantificare chiaramente il rischio di perdita e adeguare di conseguenza la ponderazione dei titoli. Nel farlo, è importante tenere conto delle ultime scoperte della ricerca sui mercati azionari. Questo è l'unico modo per tenere sotto controllo il rischio dei mercati finanziari.

9. James O'Shaughnessy: il fanatico dei modelli

Anche James O'Shaughnessy è un pioniere, nel campo degli investimenti azionari basati su regole predefinite. Ha analizzato grandi database per testare decine di strategie di investimento, risalendo fino al 1926. Ha pubblicato i risultati nel suo libro "What Works on Wall Street", un tomo di 680 pagine pubblicato per la prima volta nel 1997. Anche se, a differenza di O'Shaughnessy, siamo convinti che non si possa battere il mercato scegliendo i titoli, l‘asset manager statunitense ha compiuto un importante passo avanti portando l'investimento quantitativo a un'ampia gamma di investitori. O'Shaughnessy ha analizzato enormi banche dati come Compustat e CRSP (Center for Research in Security Prices) e investe sempre con un approccio rigorosamente basato su regole, ossia secondo un algoritmo, per eliminare le decisioni istintive ed emotive.

I modelli non cambiano umore, non litigano mai con il coniuge, non hanno mai i postumi di una serata di divertimento e non si annoiano mai.

James O'Shaughnessy

Per gli esseri umani, ciò è quasi impossibile. Chi è esposto alla marea quotidiana di notizie e alle emozioni che ne derivano, di solito butta alle ortiche la propria strategia di investimento. Ecco perché O'Shaughnessy si affida ai computer, che non cambiano "umore", come dice lui. Oggi i computer possono contribuire molto di più al successo degli investimenti. Ad esempio, le simulazioni Monte Carlo possono essere utilizzate per analizzare decine di migliaia di scenari della performance futura di un portafoglio in un tempo molto breve e ricavare previsioni di rischio accurate. Questi metodi possono essere utilizzati per controllare il rischio di un portafoglio, proteggendo gli investitori da grandi cali di prezzo emotivamente difficili da sopportare.

10. Benoît Mandelbrot: il pensatore laterale

"Ho viaggiato da solo così spesso e così a lungo che non mi dispiace più", ha detto una volta Benoit Mandelbrot. E probabilmente non c'è modo migliore per riassumere la vita del professore di matematica morto nel 2010. Ha lavorato in molti campi della scienza: fisica teorica, meteorologia, aeronautica e neurologia, solo per citarne alcuni, e naturalmente finanza. Mandelbrot ha sempre preso le distanze dal mainstream, inimicandosi spesso l'establishment scientifico. A seconda della persona a cui si chiede, viene considerato un arrivista, un anticonformista o un genio universale.

I finanzieri e gli investitori del mondo sono, al momento, come marinai che non tengono conto degli avvisi meteo.

Benoît Mandelbrot

Mandelbrot ha condotto una battaglia particolarmente feroce nel settore finanziario, accusando l'industria del denaro di adottare nei propri modelli teorie scientifiche palesemente false. La sua critica era rivolta soprattutto all'ipotesi di distribuzione normale. Essa afferma che le oscillazioni giornaliere dei prezzi sul mercato azionario seguono il modello della distribuzione normale gaussiana. L'aspetto "normale" di questa distribuzione è che non si verificano quasi mai grandi salti di prezzo verso l'alto o verso il basso. In base a questa ipotesi, l'indice Dow Jones dovrebbe scendere di oltre il 5 % solo in un giorno in 3.500 anni. La cruda verità, però, è che tali cali di prezzo si verificano in media ogni 20 mesi. Il mercato azionario è quindi molto più volatile di quanto suggerisca la distribuzione normale.

Mandelbrot lo ha evidenziato per la prima volta circa 50 anni fa. Tuttavia, questo fatto è ancora oggi ignorato dalla maggior parte dei gestori finanziari. Nei loro modelli di rischio continuano a ipotizzare un mercato azionario "soft", semplicemente perché è molto più facile da calcolare. Mandelbrot ha quindi paragonato i professionisti della finanza ai marinai che costruiscono le loro navi come se non ci fossero forti tempeste. Chi affida il proprio denaro a un gestore patrimoniale dovrebbe in ogni caso assicurarsi che il suo modello di rischio sia aggiornato con le ultime ricerche finanziarie.

Giocare d'azzardo con le previsioni di prezzo

Tutti coloro che possiedono attività pensano a come investirle. Che le gestiscano da soli, che le affidino alla banca o che utilizzino uno dei nuovi gestori digitali. Quando si prende una decisione, può essere utile ricordare le intuizioni dei 10 grandi maestri. Dovresti mettere in discussione la tua stabilità emotiva quando fai operazioni di borsa e diffidare dei consulenti finanziari a provvigione che fingono di sapere quali azioni e mercati guadagneranno di più. Una cosa è certa: i prezzi del mercato azionario non si possono prevedere. Il famoso fisico Isaac Newton lo sospettava già. Nel 1720, in una delle più grandi bolle speculative della storia, giocò d'azzardo con le azioni della South Sea Company e perse 20.000 sterline. La sua conclusione: "Posso calcolare il moto dei corpi celesti, ma non la follia delle persone".